数字で読み解くーUSスチール買収は高すぎるのか？

2025.06.25 カテゴリ: M&A、企業の業績分析、企業経営での留意点、経営戦略。

１．日本製鉄による米USスチール買収、約2兆円

　2025年６月１８日、日本製鉄がアメリカの老舗鉄鋼メーカー USスチール（U.S. Steel）を約2兆円（約141～142億ドル）で買収が完了したというニュースが発表されました。どちらかというとこれに関しては米国政府の重要な経営判断（工場閉鎖・生産縮小・雇用削減・本社移転など）に対して拒否権を持つ黄金株が話題となりましたがここでは主としてUSスチールの財務的な側面でこの買収を見ていきたいと思います。主なポイントは以下です

「すでに業績が悪化している企業では？」
「巨額すぎないか？」
「財務は本当に健全なのか？」

　これらの疑問に答えるために、USスチールの2024年の最新決算（10-K報告書）をもとに財務面から冷静に分析してみます。

２.　財務の安定性と経営成績について

まずはUSスチールの2024年12月期のバランスシートから、主要な数値を確認します。

指標	数値（2024年末）
総資産（Total Assets）	$20,235 million
総負債（Total Debt）	$8,795 million
株主資本（Stockholders’ Equity）	$11,347 million
現金および同等物	$1,367 million
有利子負債	$4,252 million

Debt/Equity比率：約0.37倍

　資本に対して有利子負債は多いわけではなく財務的には手堅い印象があります。重厚長大の製造業では1.0倍を超える企業も珍しくない中、この水準はまずまず良好といえます。

　一方で、損益計算書を見れば、収益力には大きな陰りが見られます。

年度	売上高（$M）	営業利益（$M）	純利益（$M）	EBITDA（調整後）($M)
2022	21,065	4,170	2,524	4,290
2023	18,053	2,329	895	2,139
2024	15,640	705	384	1,366

利益は3年連続で縮小、売上は3年で約25%減少

営業利益は80%以上減少
純利益は大幅に減少
USスチールの本業は明確に苦戦しており経営成績的にはかなりじり貧といえます。

そして、稼ぐ力に対する借金の重さ（Debt/EBITDA）です

有利子負債：$4,252 million
Adjusted EBITDA：$1,321 million
➡ Debt/EBITDA ≒ 3.21倍

　稼ぐ力が落ちてきているのでやや心配で数値は良好とまでは言えませんが、借金が返せなくて大変といったレベルではないといえます。かなりじり貧な状態、しかし意外に財務状態は良好、下げ止まれば会社の維持自体は可能とは言えます。

３．今回の買収は高値か？

　さて、それでは今回の買収は愚かな高値づかみなのでしょうか？

　今回の買収価額が142億ドルとすると現状のUS StealのEBITDA1,321millionの約10.7倍、しかも現在どんどんと業績が下降しているので高値という見方はあるかもしれません。加えて、これは新聞記事などでも強調されていますがアメリカ政府、特にトランプ大統領の「介入」が要注意でしょう。

　アメリカ政府の黄金株保有により黄金株により、以下のような行為には拒否権が行使されます：